任澤平：中國年內(nèi)出現(xiàn)“嚴(yán)重滯脹”的概率不大

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通脹類型主要包括需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型、外部輸入型和貨幣刺激型?！皽洝敝饕憩F(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)其長期趨勢(shì)的乏力，偏離甚至停滯，同時(shí)伴隨惡性通脹。各經(jīng)濟(jì)學(xué)派紛紛提出理論試圖解釋滯脹發(fā)生的根本原因，總結(jié)來看，滯脹的產(chǎn)生一方面是由于外部沖擊、價(jià)格粘性、通脹預(yù)期抬升、勞動(dòng)力人口減少等一系列供給側(cè)沖擊而導(dǎo)致的成本推動(dòng)型通脹和經(jīng)濟(jì)下行，另一方面也與后期央行使用過度寬松的貨幣政策對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退，造成物價(jià)惡性上升有關(guān)。

美國上世紀(jì)70年代出現(xiàn)的長期滯脹是外部沖擊與搖擺不定、執(zhí)行不力的宏觀政策共同作用的結(jié)果?；仡櫭绹膶谜卫頊浀慕?jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們得到以下啟示：1）高通脹預(yù)期使得貨幣政策傳導(dǎo)扭曲失靈；2）緊貨幣、多輪持續(xù)減稅對(duì)治理滯脹具有較好效果；3）不能僅依靠擴(kuò)大touzi、刺激需求來解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題，放松管制和供給側(cè)改革提高全要素生產(chǎn)率是關(guān)鍵；4）政策的前瞻性與執(zhí)行的堅(jiān)決性將直接影響政策效果。

近期中國經(jīng)濟(jì)放緩與通脹上行并存，初步呈“滯脹”特征。我們認(rèn)為中國年內(nèi)出現(xiàn)“嚴(yán)重滯脹”的概率不大。但未來豬肉價(jià)格、房地產(chǎn)“蓄水池”效果邊際下降以及貨幣政策邊際放松產(chǎn)生的外溢效果可能會(huì)推升CPI，屆時(shí) “輕滯脹”組合出現(xiàn)的概率將有所增加。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增加：1）金融周期下半場(chǎng)金融去杠桿，融資成本上升，內(nèi)外需景氣下降；2）中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，出口下行壓力較大；3）消費(fèi)持續(xù)放緩，部分消費(fèi)降級(jí)；4）固定資產(chǎn)touzi下滑，房地產(chǎn)調(diào)控和棚改貨幣化比例降低，下半年基建發(fā)力，新周期支撐制造業(yè)回升。CPI和PPI短期存上漲壓力但均不大的原因在于：1）豬肉價(jià)格前期跌幅較大，近期溫和上漲對(duì)CPI影響可控；2）蔬菜價(jià)格上漲只會(huì)產(chǎn)生區(qū)域性、脈沖式的影響，對(duì)整體通脹影響不大；3）房租上漲對(duì)CPI指數(shù)影響是階段性的沖擊；4） PPI受油價(jià)震蕩下跌和基建發(fā)力的綜合影響或?qū)⒄w保持溫和。但豬瘟持續(xù)蔓延、房地產(chǎn)“蓄水池”效果下降、貨幣政策邊際放松產(chǎn)生的外溢效果或?qū)⒃黾游磥硗泬毫Α?/p>

盡管當(dāng)前中國暫無“嚴(yán)重滯脹”之憂，但仍需警惕內(nèi)外部沖擊導(dǎo)致“輕滯脹”持續(xù)，結(jié)合美國70年代治理滯脹經(jīng)驗(yàn)與我國實(shí)際情況，提出四點(diǎn)建議：1）提高貨幣政策前瞻性，維持流動(dòng)性合理充裕，防止再度放水刺激；2）加大力度減稅、清費(fèi)、降低社保繳費(fèi)率，以國資充實(shí)社保，降低宏觀稅負(fù)，提高居民可支配收入和企業(yè)利潤，帶動(dòng)消費(fèi)和企業(yè)touzi；3）進(jìn)一步推動(dòng)改革開放，營造低成本的營商環(huán)境，恢復(fù)民企外企信心；4）界定政府與市場(chǎng)關(guān)系，放松市場(chǎng)管制、減少行政壟斷，界定事權(quán)和支出責(zé)任，精兵簡政，減員增效，提高全要素生產(chǎn)率是根本。

??風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦升級(jí)；豬瘟進(jìn)一步蔓延等

??目錄

1 滯脹的基本概念

1.1 滯脹的定義

1.2 滯脹形成的基本原理

2 美國70年代滯脹：起因、治理與啟示

2.1 美國滯脹起因：德日崛起撼動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)霸主地位，寬松宏觀政策疊加外部沖擊導(dǎo)致物價(jià)上行

2.2 美國滯脹治理：前期宏觀政策執(zhí)行不力或搖擺不定，滯脹難以得到根本治理，后期結(jié)構(gòu)性寬財(cái)政疊加堅(jiān)定緊貨幣，走出滯脹

2.2.1 福特政府：貨幣政策搖擺不定，財(cái)政赤字超預(yù)期擴(kuò)張，通脹居高不下

2.2.2 卡特政府：寬松宏觀政策加劇通脹，沃爾克堅(jiān)定緊縮貨幣

2.2.3 里根政府：堅(jiān)定執(zhí)行減稅、放松管制、供給側(cè)改革、緊貨幣，美國經(jīng)濟(jì)逐步走出滯脹

2.3 美國治理滯脹啟示：多輪減稅+緊貨幣+供給側(cè)改革+放松管制有利于治理滯脹

3 中國“滯脹”現(xiàn)狀

3.1 近期市場(chǎng)變化：股債低迷，大宗商品大漲

3.2 滯：內(nèi)外需景氣度下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加

3.3 脹：年內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)不大，明年上半年通脹壓力上升

3.3.1 豬瘟持續(xù)蔓延將推升豬肉價(jià)格

3.3.2 蔬菜價(jià)格上漲只會(huì)產(chǎn)生區(qū)域性、脈沖式的影響，對(duì)整體通脹影響不大

3.3.3 房租上漲對(duì)CPI指數(shù)影響有限，但長期可能影響城市競爭力

3.3.4 PPI年內(nèi)漲幅將保持溫和

3.3.5 房地產(chǎn)的“蓄水池”效果下降

4 建議

??正文

??1 滯脹的基本概念

1.1 滯脹的定義

通貨膨脹主要包括需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型、外部輸入型和貨幣刺激型。其中需求拉動(dòng)型通脹是指總需求超過了總供給，拉開“膨脹性缺口”，造成物價(jià)水平普遍持續(xù)上漲；成本推動(dòng)型通脹是指是指在沒有超額需求的情況下由于供給方面成本的提高所引起的一般價(jià)格水平持續(xù)上漲。外部輸入型通脹是指國外商品或生產(chǎn)要素價(jià)格的上漲，引起國內(nèi)物價(jià)的持續(xù)上漲。貨幣刺激型通脹是由于經(jīng)濟(jì)體內(nèi)貨幣超發(fā)，幣紙下跌而產(chǎn)生的物價(jià)持續(xù)上漲。

上世紀(jì)60-70年代以來，伴隨各國逐步出現(xiàn)失業(yè)率與通脹同時(shí)高漲，菲律普斯曲線失靈，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森首次提出“滯脹”概念，認(rèn)為其表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)停滯同時(shí)伴隨物價(jià)上漲。而在2004年美林證券提出的“美林touzi時(shí)鐘”，將經(jīng)濟(jì)周期分為劃分為衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹的四個(gè)階段，并認(rèn)為在滯脹階段的主要經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為產(chǎn)出缺口下行和通脹上行。

我們認(rèn)為，“滯脹”是與傳統(tǒng)的凱恩斯理論相背離的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，其主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長乏力甚至停滯，與此同時(shí)，還伴隨物價(jià)水平的持續(xù)上升。滯脹一旦發(fā)生，將對(duì)傳統(tǒng)宏觀政策提出挑戰(zhàn)：一方面擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策可改善經(jīng)濟(jì)，但會(huì)加劇通貨膨脹；另一方面緊縮的經(jīng)濟(jì)政策可降低通脹，但會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊經(jīng)濟(jì)。

1.2 滯脹形成的基本原理

20世紀(jì)70年代的“大滯脹”是宏觀經(jīng)濟(jì)思想的一次分野，傳統(tǒng)凱恩斯主義無力解釋菲利普斯曲線的失靈，各經(jīng)濟(jì)學(xué)派紛紛興起并對(duì)滯脹成因進(jìn)行分析，其中主要包括貨幣主義、供給學(xué)派、新凱恩斯主義以及新古典主義。

貨幣主義認(rèn)為政府過度干預(yù)市場(chǎng)的行為加劇了各類市場(chǎng)的不確定性，而公眾對(duì)通脹攀升的預(yù)期將反映在提高薪酬的期望當(dāng)中，致使廠商成本上升，進(jìn)一步提升物價(jià)，短期菲利普斯曲線失效。

新凱恩斯主義則將通脹區(qū)分為需求拉動(dòng)型通貨膨脹和成本推動(dòng)型通貨膨脹，認(rèn)為外部沖擊、政策變動(dòng)將對(duì)供給曲線產(chǎn)生負(fù)面影響，而效率工資與失業(yè)滯后的存在將致使失業(yè)上升與物價(jià)持續(xù)攀升同時(shí)存在。

供給學(xué)派認(rèn)為在供給和需求的關(guān)系上，供給居于首要的、決定的地位。政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的過度參與導(dǎo)致了政府支出和稅收的增多，妨礙了自由競爭的市場(chǎng)制度，導(dǎo)致需求過度而供給萎縮。

新古典理論認(rèn)為長期來看貨幣中性，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)無促進(jìn)作用。滯脹主要由政府過度干預(yù)市場(chǎng)、高福利以及寬松貨幣所引起。

總結(jié)來看，滯脹的產(chǎn)生一方面是由于外部沖擊、價(jià)格粘性、通脹預(yù)期抬升等一系列供給側(cè)沖擊而導(dǎo)致的成本推動(dòng)型通脹和經(jīng)濟(jì)下行，另一方面也與后期央行使用過度寬松的貨幣政策對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退，造成物價(jià)惡性上升的貨幣刺激型通脹有關(guān)。

2 美國70年代滯脹：起因、治理與啟示

2.1 美國滯脹起因：德日崛起撼動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)霸主地位，寬松宏觀政策疊加外部沖擊導(dǎo)致物價(jià)上行

20世紀(jì)70年代，德日崛起，美國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長模式遭受挑戰(zhàn)。從外部來看，50-70年代德日快速崛起，搶占美國產(chǎn)品市場(chǎng)，美國貿(mào)易順差逐步下降甚至出現(xiàn)逆差。內(nèi)部美國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長遭受挑戰(zhàn)，一方面戰(zhàn)后利用海外廉價(jià)能源高速發(fā)展的模式已接近尾聲，鋼鐵、汽車業(yè)增速放緩、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟待變革；另一方面，新的科技創(chuàng)新推動(dòng)力短期內(nèi)無法轉(zhuǎn)換成生產(chǎn)力，微電子技術(shù)與生物工程尚在探索，計(jì)算機(jī)、電視機(jī)、民航業(yè)主導(dǎo)的新時(shí)代還未到來，經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩。

寬松宏觀政策、失效價(jià)格管制疊加石油危機(jī)推升物價(jià)上漲。1970年美國GDP增速放緩至0.2%，在傳統(tǒng)凱恩斯主義的指導(dǎo)下，尼克松政府采用寬松貨幣、財(cái)政政策，1971年初美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)5次降息，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從6%降至4.75%，實(shí)際聯(lián)邦利率降至3%-4%水平。同時(shí)，尼克松政府倡導(dǎo)的“新經(jīng)濟(jì)政策”，實(shí)質(zhì)為擴(kuò)大財(cái)政赤字、刺激經(jīng)濟(jì)，盡管存在工資和價(jià)格管制，但物價(jià)仍快速上漲。此外，1971年布雷頓森林體系崩潰，美元貶紙疊加1973年末爆發(fā)的第一次石油危機(jī)，致使能源價(jià)格迅速抬升，進(jìn)一步刺激物價(jià)飆升、經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)受創(chuàng)，CPI同比在1974年抬升至12%，美國經(jīng)濟(jì)滯脹加劇。

2.2 美國滯脹治理：前期宏觀政策執(zhí)行不力或搖擺不定，滯脹難以得到根本治理，后期結(jié)構(gòu)性寬財(cái)政疊加堅(jiān)定緊貨幣，走出滯脹

2.2.1 福特政府：貨幣政策搖擺不定，財(cái)政赤字超預(yù)期擴(kuò)張，通脹居高不下

1974年上任之初，福特政府采用調(diào)節(jié)稅率結(jié)構(gòu)和偏緊貨幣政策來治理通脹，然而物價(jià)下行伴隨經(jīng)濟(jì)蕭條的進(jìn)一步加劇，失業(yè)率快速上升，1975年美國失業(yè)率高達(dá)8.5%，GDP增速下滑至-0.2%。隨后福特政府將重心轉(zhuǎn)為重振經(jīng)濟(jì)，采用擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策來刺激需求。具體來看，貨幣政策方面，聯(lián)邦基金利率快速下行并保持在5%-6%歷史低點(diǎn)，M2同比增速由5.4%快速上行至13.3%；財(cái)政政策方面，采取大幅減稅疊加減少政府開支的政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，1975-1976年共計(jì)減稅328億美元，但減少政府開支未果，1976年財(cái)政赤字超預(yù)期達(dá)737億美元，通脹居高不下。

2.2.2 卡特政府：寬松宏觀政策加劇通脹，沃爾克堅(jiān)定緊縮貨幣

1977年初吉米·卡特上任，面對(duì)日益嚴(yán)峻的高失業(yè)，卡特政府采用寬財(cái)政、寬貨幣的政策組合應(yīng)對(duì)。1977年-1978年間財(cái)政赤字維持歷史低點(diǎn)，M1年均同比增速創(chuàng)二戰(zhàn)后醉高達(dá)7.9%。刺激性宏觀政策使得通脹再度回漲，1979年四季度通貨膨脹率達(dá)12.7%，疊加第二次石油危機(jī)沖擊黃金和石油價(jià)格一路狂飆，美國生產(chǎn)率由3.1%下降為2.1%，失業(yè)率在6%-8%之間高位波動(dòng)。

面對(duì)居高不下的通脹，1979年美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克以犧牲就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長為代價(jià)，堅(jiān)定實(shí)行以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的緊貨幣政策，控制貨幣擴(kuò)張和信貸擴(kuò)張?jiān)鏊僭诿缆?lián)儲(chǔ)設(shè)定范圍內(nèi)，意圖恢復(fù)人們對(duì)于通貨膨脹的預(yù)期。在激進(jìn)的緊縮貨幣政策調(diào)控下，1979-1981年聯(lián)邦基金利率一路快速飆升至歷史新高22%，強(qiáng)勢(shì)加息致使美元快速生紙，出口競爭力進(jìn)一步下降，疊加石油危機(jī)，這期間美國touzi下滑，生產(chǎn)率下跌，經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)增加，但通脹回落。

2.2.3 里根政府：堅(jiān)定執(zhí)行減稅、放松管制、供給側(cè)改革、緊貨幣，美國經(jīng)濟(jì)逐步走出滯脹

在通脹初步回落后，里根政府堅(jiān)定實(shí)行減稅、放松管制和緊貨幣的政策組合?！袄锔桨浮钡幕敬缶V為加強(qiáng)貨幣管制，降低稅率，壓縮政府開支，放松規(guī)章管制，其實(shí)質(zhì)是供給學(xué)派提倡的減少政府干預(yù)。此外，里根政府繼續(xù)任命沃爾克連任美聯(lián)儲(chǔ)主席，實(shí)行中性偏緊貨幣政策治理通脹。

在里根政府領(lǐng)導(dǎo)下，美國基本走出“滯脹”。1982-1989年間，美國CPI指數(shù)大幅回落至2-4%的正常水平，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，1984年GDP增長達(dá)戰(zhàn)后醉高的6.8%。失業(yè)率自1983年后連續(xù)下降，從9.6%下降至1989年的5.3%，為1973年以來醉低水平。

2.3 美國治理滯脹啟示：多輪減稅+緊貨幣+供給側(cè)改革+放松管制有利于治理滯脹

高通脹預(yù)期使得貨幣政策傳導(dǎo)扭曲失靈。通脹是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的副產(chǎn)品，而滯脹是市場(chǎng)的勝極轉(zhuǎn)衰，自我強(qiáng)化的通脹預(yù)期會(huì)導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)扭曲：嚴(yán)重的通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)touzi風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營成本增加，寬信貸政策釋放的資金多轉(zhuǎn)為保紙或投機(jī)，或?yàn)檎珎茫饺瞬块T也不會(huì)舉債擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

緊貨幣、多輪持續(xù)減稅對(duì)治理滯脹具有較好效果。美國四任政府共有兩次力度較大的稅改，福特先調(diào)結(jié)構(gòu)，里根后降稅率，而在兩輪減稅期間疊加緊貨幣期間，經(jīng)濟(jì)均呈現(xiàn)通脹下行，GDP上行的局面改善滯脹。

不能僅依靠擴(kuò)大touzi、刺激需求來解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題，放松管制和供給側(cè)改革提高全要素生產(chǎn)率是關(guān)鍵。四任政府的政策共同點(diǎn)都在反通脹、減稅、擴(kuò)大內(nèi)需，但醉終只有里根成功，除了前期政策累計(jì)效果以及群眾對(duì)于凱恩斯主義過渡到貨幣主義的認(rèn)知轉(zhuǎn)變外，里根政府的新增的政策是放松管制和淘汰落后產(chǎn)能。對(duì)航空、鐵路、汽車、金融等領(lǐng)域放松規(guī)章管制，將部分“國有”企業(yè)變?yōu)楣煞葜?，鼓?lì)良性競爭的同時(shí)也從供給側(cè)降低了群眾日常消費(fèi)價(jià)格。第二，淘汰落后產(chǎn)能，對(duì)于減少對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)和效率低下行業(yè)的財(cái)政支持。

政策的前瞻性與執(zhí)行的堅(jiān)決性將直接影響政策效果。貨幣總量變化傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)通常具有時(shí)滯，這導(dǎo)致財(cái)政、貨幣政策的實(shí)施效果錯(cuò)位，進(jìn)一步加劇滯脹。而在政策執(zhí)行方面，尼克松、福特政府和卡特政府政策短時(shí)間內(nèi)頻繁轉(zhuǎn)向、尼克松水門事件、福特政府與國會(huì)矛盾重重、卡特政府應(yīng)對(duì)通脹消極態(tài)度等，均使得政策執(zhí)行反復(fù)或不力，增加經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，削弱市場(chǎng)信心。

??3 中國“滯脹”現(xiàn)狀

根據(jù)美林touzi時(shí)鐘，在經(jīng)濟(jì)滯脹期間，易出現(xiàn)股債齊跌、大宗商品上行、現(xiàn)金表現(xiàn)優(yōu)于股債等現(xiàn)象，而近期中國股市低迷、債市下行、期貨上漲的金融市場(chǎng)現(xiàn)象以及經(jīng)濟(jì)下行壓力增加、物價(jià)逐步上行引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)是否進(jìn)入“滯脹”的擔(dān)憂。

整體來看，我們認(rèn)為中國出現(xiàn)美國七八十年代的“嚴(yán)重滯脹”的可能性不大。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增加，年內(nèi)CPI和PPI上漲壓力均不大。但明年上半年豬肉價(jià)格、房地產(chǎn)“蓄水池”效果邊際下降以及貨幣政策邊際放松產(chǎn)生的外溢效果可能會(huì)推升CPI，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行的“輕滯脹”組合出現(xiàn)的概率將有所增加。

3.1 近期市場(chǎng)變化：股債低迷，大宗商品大漲

股市持續(xù)低迷，債市轉(zhuǎn)跌。自2018年初以來，受內(nèi)外部沖擊影響，國內(nèi)金融市場(chǎng)波動(dòng)性明顯增強(qiáng)，股市快速下挫。而伴隨貨幣的逐步寬松，維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，債市短期利率快速下行，2018年初至今，滬深300指數(shù)(3241.678, 11.61, 0.36%)(3241.6783, 11.61, 0.36%)下跌17.2%，一個(gè)月國債到期收益率下行160個(gè)基點(diǎn)。然而近期股市仍持續(xù)低迷震蕩、貨幣利率在流動(dòng)性充裕情況下跳升，股市、債市紛紛下跌。

各類商品期貨輪番上漲。受環(huán)保和供給端去產(chǎn)能影響，工業(yè)品價(jià)格自6月以來高位震蕩，螺紋鋼、焦炭等黑色期貨快速上行至2012年歷史高點(diǎn)，膠合板、纖維板、PVC、聚丙烯等工業(yè)期貨、蘋果、玉米等食品期貨同樣快速上揚(yáng)，輪番上漲。

3.2 滯：內(nèi)外需景氣度下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加

總體來看，當(dāng)前受金融去杠桿、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、全球流動(dòng)性收緊等因素影響，我國內(nèi)外需景氣度下降，出口、消費(fèi)承壓，固定資產(chǎn)touzi下行，疊加增速換擋構(gòu)建中速增長平臺(tái)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。

產(chǎn)能新周期起點(diǎn)和金融周期退潮是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)運(yùn)行的主要邏輯，前者決定了經(jīng)濟(jì)L型的韌性，中國經(jīng)濟(jì)增速換擋接近觸底，中速增長平臺(tái)正在構(gòu)筑；后者決定了去杠桿的融資收縮，引發(fā)P2P暴雷、信用債違約、大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)融資成本上升、股市下跌、房地產(chǎn)調(diào)控等。當(dāng)前中國正處于改革開放以來第一輪金融周期的下半場(chǎng)，金融去杠桿，融資成本上升，內(nèi)外需景氣下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。

中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，出口下行壓力較大。2018年以來美國貿(mào)易保護(hù)主義快速抬頭，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，2018年上半經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差283億美元，較去年順差同比下降125%。而7月出口超預(yù)期增長12.2%，是受中美貿(mào)易摩擦影響，搶出口導(dǎo)致出口數(shù)據(jù)異常大增。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，中美貿(mào)易摩擦具有長期性和日益嚴(yán)峻性，下半年出口下行壓力較大。

消費(fèi)下行，景氣度下降。1-7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長9.3%，7月當(dāng)月8.8%，均為近年新低，跟居民收入下降、股市下跌、房貸負(fù)債過高等有關(guān)。同時(shí)，拼多多、美團(tuán)外賣等火爆，顯示居民消費(fèi)下行。

固定資產(chǎn)touzi下滑，下半年基建發(fā)力支持制造業(yè)回升。受融資成本上行、房地產(chǎn)調(diào)控、信用債違約等一系列影響，上半年touzi不振，固定資產(chǎn)touzi完成額累計(jì)同比持續(xù)下滑至6%，7月進(jìn)一步下滑至5.5%。7月31日政治局會(huì)議提出“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度”，7月新增基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款1724億元，較6月多增469億元，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為56.4%和64.1%，分別比上月上升3.8和0.5個(gè)百分點(diǎn)。但由于融資收緊、一二線限價(jià)、三四線棚改貨幣化安置收緊、個(gè)人房貸利率上升等，房企拿地謹(jǐn)慎，下半年全國特別是三四線房市銷售承壓。

3.3 脹：年內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)不大，明年上半年通脹壓力上升

近期市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期有所升溫。7月以來，豬肉價(jià)格逐漸上漲，且在豬瘟的影響下漲幅有所擴(kuò)大。8月中旬，受臺(tái)風(fēng)影響，山東壽光遭遇洪水災(zāi)害，作為蔬菜主產(chǎn)區(qū)，壽光受災(zāi)導(dǎo)致近期華北部分地區(qū)蔬菜價(jià)格明顯上行。同時(shí)部分熱點(diǎn)一二線城市如北京和深圳的房租較去年同期上漲20%左右，媒體熱議的焦點(diǎn)從買房難變成了租房難。一時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)通脹上行的擔(dān)憂明顯增加。

3.3.1 豬瘟持續(xù)蔓延將推升豬肉價(jià)格

今年8月初，遼寧沈陽首次出現(xiàn)了非洲豬瘟疫情，隨后河南、浙江、江蘇、安徽、黑龍江等地接連出現(xiàn)疫情。根據(jù)新聞報(bào)道統(tǒng)計(jì)，截至2018年9月5日，共計(jì)2235頭感染非洲豬瘟，死亡823頭，共對(duì)21000余頭疫區(qū)生豬進(jìn)行撲殺和無害化處理。

從歷史上看，2000年以來我國經(jīng)歷過2次較為嚴(yán)重的生豬疫情，分別是2006年的豬藍(lán)耳病疫情和2010年的仔豬流行性腹瀉疫情。兩次瘟疫均與豬周期上升階段重合，導(dǎo)致豬肉價(jià)格明顯上漲，對(duì)通脹形成了一定壓力。

從目前來看，本次豬瘟疫情的影響范圍仍然有限，但市場(chǎng)普遍對(duì)疫情的進(jìn)一步發(fā)展抱有憂慮。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示，目前此次疫情的病毒污染面還有待進(jìn)一步調(diào)查，后續(xù)疫情形勢(shì)存在許多不確定性，不排除繼續(xù)出現(xiàn)新發(fā)疫情的可能。另外，該病在我周邊國家長期流行、不斷擴(kuò)散蔓延，再次傳入風(fēng)險(xiǎn)依然很大。

若疫情進(jìn)一步蔓延，影響范圍持續(xù)擴(kuò)大，短期內(nèi)可能由于恐慌情緒導(dǎo)致豬肉消費(fèi)減少，豬肉價(jià)格下跌，但恐慌期結(jié)束后，豬肉價(jià)格將在供給收縮的壓力下迎來明顯上漲，使本輪豬周期的進(jìn)程明顯加快。今年5月以來，在經(jīng)歷了長時(shí)間的價(jià)格低迷后，上一輪豬周期積累的過剩產(chǎn)能在市場(chǎng)作用和環(huán)保去產(chǎn)能的雙重作用下已經(jīng)去化的較為充分。能繁母豬和生豬的存欄量都處于歷史低位。豬肉價(jià)格的上漲動(dòng)能逐漸積蓄，進(jìn)入新一輪上升周期。目前22省市豬肉價(jià)格均紙為20元/千克，較4月份的15元/千克的低點(diǎn)已經(jīng)上漲超過30%。從豬糧比價(jià)來看，通常豬糧比價(jià)低于6時(shí)，養(yǎng)殖戶進(jìn)入虧損狀態(tài)。自3月份進(jìn)入虧損區(qū)間以來，豬糧比價(jià)已經(jīng)在低位磨底將近3個(gè)月，微觀上對(duì)應(yīng)養(yǎng)殖戶無法承受虧損而逐漸退出。5月以來，豬肉價(jià)格逐步回升，豬糧價(jià)比也開始回升，體現(xiàn)出較為明顯的新一輪豬周期逐步啟動(dòng)的跡象。豬肉疫情的發(fā)展則會(huì)加速新一輪豬周期的啟動(dòng)速度。

若疫情在目前階段得以控制，且后續(xù)無再次傳入，那么豬肉價(jià)格將大概率保持溫和上漲，對(duì)下半年CPI影響整體可控。由于去年豬肉價(jià)格同比基數(shù)較大，在疫情影響較為可控，豬肉價(jià)格溫和上漲的背景下，今年下半年豬肉價(jià)格上漲對(duì)CPI的影響有限。但2019年后，豬肉價(jià)格上漲帶來的通脹壓力將會(huì)進(jìn)一步上升。

3.3.2 蔬菜價(jià)格上漲只會(huì)產(chǎn)生區(qū)域性、脈沖式的影響，對(duì)整體通脹影響不大

8月中旬，受臺(tái)風(fēng)“溫比亞”和上游泄洪的影響，山東省壽光市遭遇較為嚴(yán)重的洪澇災(zāi)害。壽光是我國的“菜都”，是北京乃至華北地區(qū)重要的蔬菜供應(yīng)基地。近期，北京、山東以及部分東北城市的蔬菜價(jià)格上漲明顯。壽光的洪澇災(zāi)害是否會(huì)帶來全國范圍內(nèi)的蔬菜價(jià)格上漲引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

從當(dāng)?shù)貎r(jià)格來看，近期壽光蔬菜價(jià)格出現(xiàn)了較為明顯的上漲。8月18號(hào)以來，壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)漲幅超過30%。主要品種中，菜豆類、白菜類、茄果類等蔬菜的價(jià)格近兩周漲幅分別達(dá)到了76%、59%和36%。本次洪水對(duì)壽光的蔬菜生產(chǎn)確實(shí)產(chǎn)生了明顯影響。

從影響范圍看，壽光洪澇災(zāi)害對(duì)全國整體的蔬菜價(jià)格水平的影響較為有限。2016年濰坊市蔬菜產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量比例為1.5%，且在近年來呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。壽光的蔬菜產(chǎn)量占全國比例僅0.6%。壽光蔬菜的主要銷售地點(diǎn)為北京、天津、山東以及部分東北省市。廣大南方地區(qū)對(duì)壽光蔬菜的依賴度較低。從數(shù)據(jù)來看，近期農(nóng)業(yè)部公布的食用農(nóng)產(chǎn)品(5.130, 0.05, 0.98%)價(jià)格指數(shù)中的各類蔬菜的漲幅整體明顯低于壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)漲幅。近兩周來，除野菜和菜豆類蔬菜分別上漲34%和20%，漲幅較大之外，其余，根菜類、蔥姜蒜類、白菜類等主要蔬菜的平均漲幅為3.7%?；緦儆谡５募竟?jié)性波動(dòng)。歷史上看，2013年以來，壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)同比變動(dòng)與北京、天津等地的CPI鮮菜分項(xiàng)同比漲幅的相關(guān)系數(shù)在90%左右，但和廣東的CPI鮮菜分項(xiàng)相關(guān)系數(shù)僅為60%。因此，本次壽光洪水對(duì)蔬菜價(jià)格主要產(chǎn)生區(qū)域性的影響，對(duì)整體通脹的影響有限。

從影響程度看，我們預(yù)計(jì)這次洪澇災(zāi)害會(huì)產(chǎn)生兩次脈沖式影響。第一次為當(dāng)前階段，洪澇災(zāi)害沖毀部分蔬菜大棚和其他蔬菜生產(chǎn)設(shè)備，短期影響壽光蔬菜的運(yùn)輸，但目前成熟上市的蔬菜是兩三個(gè)月前種植的，因此蔬菜大棚損毀并不會(huì)直接影響短期供給。這一輪蔬菜價(jià)格上漲更多是部分區(qū)域內(nèi)通貨膨脹預(yù)期帶動(dòng)的價(jià)格上漲。例如，此前媒體曾報(bào)道壽光一市場(chǎng)內(nèi)香菜價(jià)格短期飆升至39.9元/斤。但事實(shí)上，壽光主要種植的蔬菜品種是反季的茄果類蔬菜，并不種植香菜。因此，這一輪蔬菜價(jià)格上漲更多是基于通貨膨脹預(yù)期產(chǎn)生的脈沖式上漲。隨著壽光交通運(yùn)輸和市場(chǎng)交易的恢復(fù)，預(yù)計(jì)蔬菜價(jià)格將重新回到市場(chǎng)正常水平。

第二次影響預(yù)計(jì)為兩到三個(gè)月之后，即11月至12月左右。屆時(shí)本輪洪水產(chǎn)生的蔬菜供給缺口將真正暴露，主要品種是當(dāng)前受到洪水影響的茄果類蔬菜。但價(jià)格的上漲仍然以脈沖式為主，上漲幅度將取決于近期其他蔬菜主產(chǎn)區(qū)如河南、河北等地對(duì)壽光蔬菜的補(bǔ)充性種植。若近期河南、河北增加茄果類蔬菜等的種植面積，則兩三個(gè)月后北京、天津、山東等地的蔬菜有望迎來溫和漲幅，反之脈沖式上漲的幅度可能較大。但無論是哪種情況，本輪壽光洪水對(duì)全國的蔬菜整體價(jià)格的影響仍然可控。

3.3.3 房租上漲對(duì)CPI指數(shù)影響有限，但長期可能影響城市競爭力

今年以來，部分一二線城市如北京、深圳房租持續(xù)上漲，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，今年7月北京租房價(jià)格同比上漲幅度已經(jīng)超過20%，成都、深圳等城市的平均租金同比漲幅則超過30%。房租價(jià)格的上漲是否會(huì)加劇成本上漲，進(jìn)而引發(fā)通脹成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

從對(duì)CPI指數(shù)的影響來看，我們認(rèn)為部分城市房租價(jià)格上漲對(duì)CPI的影響有限。主要原因一是地區(qū)差異導(dǎo)致全國平均租房價(jià)格上漲不明顯，二是市場(chǎng)化房租價(jià)格在CPI中占比不高。

目前我國CPI的調(diào)查樣本地點(diǎn)約500個(gè)，采價(jià)調(diào)查網(wǎng)點(diǎn)5萬個(gè)，遍布全國各地。今年以來房價(jià)漲幅較為明顯的地區(qū)主要集中在熱點(diǎn)一二線城市，三四線城市由于人口整體呈流出趨勢(shì)，房租價(jià)格上漲并不明顯，部分四線城市的房租同比甚至出現(xiàn)下降。而由于全國各省區(qū)和直轄市在CPI的計(jì)算中是等權(quán)重的，導(dǎo)致CPI指數(shù)的整體漲幅并不明顯。

除此以外，CPI指數(shù)中房租占比偏低也是導(dǎo)致CPI指數(shù)受房租價(jià)格影響較小的原因之一。目前我國的CPI的居住項(xiàng)中共有4個(gè)子項(xiàng)，分別是自有住房、租賃房房租、水電燃料、住房保養(yǎng)維修和管理。其中租賃房房租又分為公房房租和私房房租。公房房租作為國家福利，其租金價(jià)格不能反映市場(chǎng)水平。因此目前CPI籃子中，僅私房房租能夠反映房租市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。統(tǒng)計(jì)局并未公布子項(xiàng)的權(quán)重，我們根據(jù)2017年的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，測(cè)算出居住項(xiàng)下，自有住房、租賃房房租、水電燃料、住房保養(yǎng)維修和管理的權(quán)重約為40%、10%、20%和30%?？紤]到居住項(xiàng)在CPI指數(shù)中占比為20%，因此租賃房房租在CPI指數(shù)中的權(quán)重約為2%，私房房租占比大約在1%左右。

然而，大城市的租金上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的長期影響紙得重視。房租持續(xù)上漲對(duì)一二線城市的經(jīng)濟(jì)活力的抑制作用無法在CPI中完全體現(xiàn)。目前我國一二線年輕人口聚集，高技術(shù)就業(yè)比例和租房人口比例均明顯高于三四線城市。一二線城市房租持續(xù)上漲將增加生活成本，導(dǎo)致員工要求更高工資水平，提升人力成本，進(jìn)而抬升大城市整體物價(jià)水平，降低社會(huì)活力。另一方面，企業(yè)租房和人力成本的被動(dòng)提升，加之近期社保征管體制變化帶來的小企業(yè)成本的上漲，將導(dǎo)致企業(yè)裁員概率增大，給就業(yè)帶來一定壓力。目前，部分地方政府已經(jīng)意識(shí)到房租過快上漲的潛在風(fēng)險(xiǎn)，試圖遏制房租的過快上漲。例如深圳有意探索實(shí)行一房一價(jià)的嚴(yán)格租金管制，并且租金只能一年一調(diào)，原則上租金年增長率醉高不超過5%，租房對(duì)象則是面向在深圳繳納社保滿一年以上的未購房居民。此類政策短期內(nèi)可以對(duì)房租的過快上漲形成有效遏制，但從長期來看，增加長租公寓供給，破除市場(chǎng)壟斷，是解決房租過快上漲的根本思路。

3.3.4 PPI年內(nèi)漲幅將保持溫和

PPI涉及的各行業(yè)中，對(duì)指數(shù)波動(dòng)貢獻(xiàn)醉明顯的是上游重工業(yè)部門，包括化學(xué)工業(yè)、冶金工業(yè)、石油工業(yè)、煤炭及煉焦工業(yè)，對(duì)應(yīng)PPI中統(tǒng)計(jì)的煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、石油加工煉焦和核燃料加工業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)等9個(gè)行業(yè)。因此，對(duì)PPI能產(chǎn)生重要影響的工業(yè)品主要包括：煤炭、原油、鐵礦石、鋼鐵、銅、鋁等。這些產(chǎn)品的價(jià)格與基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)領(lǐng)域的touzi需求關(guān)系密切。

今年上半年P(guān)PI整體保持平穩(wěn)，環(huán)比增幅呈現(xiàn)淺V型走勢(shì)。主要受到兩方面影響，一方面上半年金融政策收緊，PPP項(xiàng)目大清理等背景下，需求端整體收縮，導(dǎo)致3、4月PPI環(huán)比增幅為負(fù)。但另一方面，今年環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，部分重要工業(yè)品如螺紋鋼和焦炭等的供給有所收縮，價(jià)格上漲。因此，5月以來PPI環(huán)比增幅由負(fù)轉(zhuǎn)正。整體而言，PPI上半年在波動(dòng)中整體保持穩(wěn)定。

年內(nèi)原油價(jià)格不會(huì)明顯推升PPI。上半年國際原油價(jià)格主要受到美國退出伊朗核協(xié)議和OPEC減產(chǎn)協(xié)議的影響。布倫特原油價(jià)格從55美元/桶一路上漲至80美元/桶，此后價(jià)格在高位震蕩。近期隨著美國頁巖油增產(chǎn)以及沙特等主要產(chǎn)油國計(jì)劃增加產(chǎn)量等影響，油價(jià)震蕩回落。短期來看，市場(chǎng)對(duì)主要產(chǎn)油國增產(chǎn)的擔(dān)憂仍是影響油價(jià)的主要因素。中長期來看，目前美國經(jīng)濟(jì)逐漸筑頂，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，且頁巖油產(chǎn)量持續(xù)穩(wěn)步上升，若OPEC不出臺(tái)新一輪限產(chǎn)措施，國際原油價(jià)格將大概率回落。因此，目前來看，今年年內(nèi)，油價(jià)對(duì)PPI的推升作用尚不明顯。

鋼鐵、有色、煤炭等工業(yè)品價(jià)格仍有上行空間。第一，環(huán)保限產(chǎn)的力度暫時(shí)沒有放松的跡象。例如，7月以來，唐山市已多次發(fā)文限制鋼鐵生產(chǎn)，同時(shí)生態(tài)環(huán)境部嚴(yán)格進(jìn)行環(huán)保督查，對(duì)不符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目和單位予以通報(bào)，并追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任。因此，供給減少的態(tài)勢(shì)下半年難以明顯改觀。

第二，財(cái)政政策發(fā)力將刺激需求增長。7月下旬國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見成效。雖未明確提出擴(kuò)大基建的規(guī)模，但市場(chǎng)預(yù)期下半年基建增速有望加快。近期，發(fā)改委近期重啟了城市軌道交通項(xiàng)目審批，長春、蘇州等一批軌道交通建設(shè)項(xiàng)目通過審批，touzi規(guī)模超過1600億元。此外，江西、江蘇、四川等省市近期研究推進(jìn)鐵路建設(shè)加快發(fā)展。加之今年以來房地產(chǎn)touzi增速仍保持較快增長，因此，我們預(yù)計(jì)鋼鐵、有色金屬和煤炭等的需求有望提升，價(jià)格有所上漲。

綜合來看，我們認(rèn)為年內(nèi)PPI環(huán)比在工業(yè)品漲價(jià)和油價(jià)高位震蕩的綜合影響下有望保持溫和上漲。從同比來看，由于去年下半年P(guān)PI基數(shù)較大，因此下半年P(guān)PI同比增速可能小幅回落，但幅度不深。

3.3.5 房地產(chǎn)的“蓄水池”效果下降

2012年以來，我國貨幣總量增長速度較快，但通脹卻整體保持穩(wěn)定，其重要原因是房地產(chǎn)和股票、債券等金融資產(chǎn)作為“蓄水池”吸收了大量流動(dòng)性。其中，房地產(chǎn)對(duì)流動(dòng)性的吸收效果較為顯著，導(dǎo)致房地產(chǎn)touzi持續(xù)高增，全國范圍內(nèi)房價(jià)輪番上漲，居民大幅加杠桿買房等。但近年來，為防止房地產(chǎn)價(jià)格過高帶來金融風(fēng)險(xiǎn)，許多地區(qū)都出臺(tái)了力度空前的房地產(chǎn)調(diào)控措施，部分一二線城市嚴(yán)格XG限貸，并且限制企業(yè)購買商品房。三四線城市棚改項(xiàng)目逐步停止。房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性大幅收縮，資金流入受到明顯扼制。

與此同時(shí)，近期貨幣政策在邊際上有所放松。今年年初，在金融防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，貨幣政策整體偏緊，M2增速下行，銀行表外業(yè)務(wù)大幅收縮。但二季度以來，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷發(fā)酵，外部環(huán)境不確定性明顯上升，中小企業(yè)面臨壓力增大，貨幣政策的取向逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楸３至鲃?dòng)性的合理充裕。4月以來，人民銀行兩次降準(zhǔn)，要求銀行支持小微企業(yè)融資，并將相關(guān)情況納入MPA考核中?！熬o信用”在邊際上有所放松。在此情況下，由于地產(chǎn)行業(yè)對(duì)新增資金的吸收作用下降，資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的概率增大。考慮到貨幣政策傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要一定時(shí)間，因此貨幣政策邊際放松對(duì)通脹的影響在四季度整體可控，但明年上半年，新增信貸對(duì)CPI的推升作用可能逐步顯現(xiàn)。

4 建議

盡管當(dāng)前中國暫無“滯脹”之憂，但仍需警惕外部沖擊導(dǎo)致下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，通脹上行的局面持續(xù)或惡化，結(jié)合美國70年代治理滯脹經(jīng)驗(yàn)與我國實(shí)際情況，我們建議：

提高貨幣政策前瞻性，維持流動(dòng)性合理充裕，防止再度放水刺激。當(dāng)前市場(chǎng)上因金融去杠桿和中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)貨幣再度放水刺激的呼聲和討論，是非常短視和誤國的。在當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，貨幣政策應(yīng)保持前瞻性，整體維持中性穩(wěn)健，避免“大水漫灌”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及物價(jià)的刺激，維持流動(dòng)性合理充裕。

加大力度減稅、清費(fèi)、降低社保繳費(fèi)率，以國資充實(shí)社保，降低宏觀稅負(fù)，提高居民可支配收入和企業(yè)利潤，帶動(dòng)消費(fèi)和企業(yè)touzi。當(dāng)前我國企業(yè)面臨的高成本包括“綜合稅費(fèi)成本”及行業(yè)壟斷、服務(wù)業(yè)開放不足導(dǎo)致高企的基礎(chǔ)性成本，抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們建議進(jìn)一步加大減稅力度，清理各項(xiàng)非稅費(fèi)用以及降低社保繳費(fèi)率，盡可能統(tǒng)一收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，將減稅與稅改相結(jié)合，從政策式、碎片化減稅轉(zhuǎn)向改革式減稅，稅制從間接稅為主向直接稅轉(zhuǎn)型。

進(jìn)一步推動(dòng)改革開放，營造低成本的營商環(huán)境，恢復(fù)民企外企信心。具體看，要推動(dòng)土地等要素市場(chǎng)化改革；對(duì)內(nèi)對(duì)外放開服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入限制，強(qiáng)化競爭，降低能源、通信等成本；大力發(fā)展直接融資和風(fēng)險(xiǎn)touzi，發(fā)展中小銀行，解決中小微企業(yè)和民企融資難、貴。改善財(cái)政支出使用效率，向社會(huì)保障傾斜，解決醫(yī)療、住房、養(yǎng)老和教育等問題，促進(jìn)居民邊際消費(fèi)傾向的提高。

界定政府與市場(chǎng)關(guān)系，放松市場(chǎng)管制、減少行政壟斷，界定事權(quán)和支出責(zé)任，精兵簡政，減員增效，提高全要素生產(chǎn)率是根本。發(fā)揮社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，減少無效、低效行政壟斷、市場(chǎng)管制，堅(jiān)定國企改革，完善各類國有資產(chǎn)管理體制，加快國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略性重組，促進(jìn)國有資產(chǎn)保紙?jiān)黾?。?duì)于財(cái)政供養(yǎng)人員“只進(jìn)不出”、冗員以及崗位設(shè)置忙閑不均的狀態(tài)，推進(jìn)行政、事業(yè)單位改革，提高教師、醫(yī)生、科研院所工作人員的薪資標(biāo)準(zhǔn)與要求同步進(jìn)行，引進(jìn)績效考核，強(qiáng)化激勵(lì)約束機(jī)制。

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滯脹 概率 中國 年內(nèi) 任澤平