專家：未來應(yīng)強化貨幣政策的“定向滴灌”功能

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在近日召開的中央全面深化改革委員會第八次會議上，審議通過了《關(guān)于創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控的指導(dǎo)意見》。會議指出，創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，加快建立同高質(zhì)量發(fā)展要求相適應(yīng)、體現(xiàn)新發(fā)展理念的宏觀調(diào)控目標(biāo)體系，健全財政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)機制，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

對于貨幣政策在穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)中所發(fā)揮的作用，恒豐銀行戰(zhàn)略發(fā)展部研究員王麗娟在接受《證券日報》記者采訪時表示，一般來說，貨幣政策屬于總量性調(diào)控政策，在促進(jìn)經(jīng)濟增長方面效果較為突出，也取得了較好的效果。在調(diào)結(jié)構(gòu)方面，央行也在通過定向降準(zhǔn)等措施來發(fā)揮貨幣政策的滴灌作用，對于定向支持小微、普惠金融發(fā)展起到了較好作用。

東方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報》記者指出，未來一段時間，受全球經(jīng)濟放緩、外部不確定性上升等因素影響，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然較大，穩(wěn)增長需求上升。貨幣政策在逆周期調(diào)節(jié)中首先要發(fā)揮總量調(diào)節(jié)作用，即保持貨幣供應(yīng)量、社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速相匹配。在具體政策工具選擇方面，全面降準(zhǔn)、適時調(diào)整貨幣市場政策利率等數(shù)量型、價格型貨幣政策均有一定操作空間。這樣還可發(fā)揮貨幣供給、利率水平在宏觀經(jīng)濟中的先行性作用，引導(dǎo)市場預(yù)期。

當(dāng)前我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的攻堅階段，國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)也需要貨幣政策發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)作用，前者包括新興產(chǎn)業(yè)及環(huán)保扶貧等領(lǐng)域，后者則以小微企業(yè)為代表。

王青認(rèn)為，下一步貨幣政策在更加注重與財政、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域政策協(xié)調(diào)的同時，將重點運用以再貸款再貼現(xiàn)、TMLF(定向中期借貸便利)、定向降準(zhǔn)等為代表的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，強化定向滴灌功能。這或?qū)⒊蔀槲磥碡泿耪叩囊粋€主要發(fā)力點。

同時，她表示，通過利率并軌等措施，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，提升貨幣政策效率，將是下一個階段央行的重要考慮?！拔覀兣袛?，未來在穩(wěn)定商業(yè)銀行存款利率的同時，央行將會通過逐步停止公布貸款基準(zhǔn)利率，強化現(xiàn)有貸款參考利率與央行政策利率（7天期逆回購利率、MLF利率）之間的聯(lián)系，引導(dǎo)商業(yè)銀行根據(jù)資金成本（根據(jù)存款利率及批發(fā)融資成本綜合計算）及合理的信用風(fēng)險補償對貸款進(jìn)行定價。從當(dāng)下紓困小微、民企融資難融資貴的環(huán)境看，貸款基準(zhǔn)利率并軌將先行一步，進(jìn)而推動寬貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟寬信用傳導(dǎo)?！蓖跚嗾f。

央行近期發(fā)布的2019年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，要實施穩(wěn)健的貨幣政策，把好貨幣供給“總閘門”，不搞“大水漫灌”。

王麗娟認(rèn)為，央行在把好“總閘門”，保持流動性合理充裕的前提下，會更加注重定向調(diào)控措施的運用。一方面，根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心、中國社會科學(xué)院經(jīng)濟研究所發(fā)布的《2019年一季度中國杠桿率報告》，2019年一季度實體經(jīng)濟杠桿率由2018年末的243.70%上升至248.83%，實體經(jīng)濟部門杠桿率有較大幅度的增長，貨幣政策總量進(jìn)一步寬松的空間有限；另一方面，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟增長動能逐步轉(zhuǎn)化，貨幣政策也需要適當(dāng)運用定向降準(zhǔn)、MLF等結(jié)構(gòu)性貨幣工作，提高對民企、科創(chuàng)企業(yè)及普惠金融等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

在王青看來，鑒于當(dāng)前我國宏觀杠桿率仍然偏高，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險已成為重要政策目標(biāo)，未來在穩(wěn)增長過程中，央行將會注意把握貨幣政策的實施力度，出現(xiàn)大水漫灌的可能性很低，而通過TMLF等創(chuàng)新型金融政策工具，實施定向滴灌、定向調(diào)控的特征會愈加明顯?？紤]到促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、補短板過程的長期性，定向調(diào)控有可能成為未來跨越經(jīng)濟周期的一個持久性貨幣政策特征。

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