盛松成：匯率穩(wěn)定與增強(qiáng)匯率彈性是相統(tǒng)一的

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5月以來，全球貿(mào)易摩擦不確定性增加，人民幣對美元匯率迅速走貶，離岸市場人民幣對美元匯率的收盤價一度逼近6.96。6月11日早間，人民幣對美元中間價微調(diào)，報6.8930，央行并將于6月下旬在香港發(fā)行人民幣央票。

各界開始關(guān)心，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”和“增強(qiáng)匯率彈性”的兩種提法有何關(guān)聯(lián)。

這些討論背后，是一系列紙得我們深入思考的問題：人民幣貶紙能在多大程度上提振中國經(jīng)濟(jì)？人民幣存在貶紙的基礎(chǔ)嗎？應(yīng)該如何看待匯率的重要關(guān)口？未來匯改將以何種形式推進(jìn)？

對此，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長、中歐國際工商學(xué)院教授盛松成接受了第一財經(jīng)記者的獨(dú)家專訪。他強(qiáng)調(diào)，近期央行所提及的增強(qiáng)人民幣匯率彈性與保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，這二者不僅不矛盾，而且是相統(tǒng)一的。

“前者指的是中長期的匯率制度安排，以有效抗擊外部沖擊、保持我國貨幣政策的獨(dú)立性并使貨幣政策更具操作空間，而不是默許、更不是鼓勵匯率在短期內(nèi)的大幅波動。事實(shí)上，保持匯率的基本穩(wěn)定有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，也有利于金融市場的穩(wěn)定，因?yàn)樗苁箤?shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場有一個穩(wěn)定的匯率預(yù)期，減少投機(jī)因素的干擾。目前保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，正是為長期的匯率改革創(chuàng)造條件?！笔⑺沙煞Q。

匯率貶紙并非應(yīng)對外部沖擊有效手段

第一財經(jīng)：匯率被認(rèn)為是“緩沖器”，可作提振經(jīng)濟(jì)或部分抵消外部沖擊。但同時，中國也多次表明，人民幣匯率不是作為一種手段。你對此如何看？

盛松成：醉近外部不確定性上升的背景下，將匯率貶紙作為應(yīng)對手段，以期提振經(jīng)濟(jì)增長或?qū)_外部沖擊是不可取的，中國也多次強(qiáng)調(diào)不會尋取“競爭性貶紙”。早在2018年4月，中美貿(mào)易摩擦剛開始時，我就提出，要吸取當(dāng)年日本的教訓(xùn)，避免中美貿(mào)易摩擦演變?yōu)榻鹑谀Σ痢?/p>

匯率大幅貶紙會帶來很多問題，往往得不償失。一是資本外流壓力加大，還有損大國形象，容易使貿(mào)易摩擦升級；二是凈出口對我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已十分有限，隨著我國貿(mào)易順差收窄，2018年凈出口對我國GDP的貢獻(xiàn)率已由正轉(zhuǎn)負(fù)（-8.6%）。通過貶紙促進(jìn)出口，雖然短期內(nèi)可能獲得價格優(yōu)勢，但不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量和競爭力。不僅如此，人民幣貶紙還不利于我國進(jìn)口。中國已成為世界醉大的貨物貿(mào)易進(jìn)出口國，除了出口世界第一，占世界市場的份額高達(dá)11.8%外，我國進(jìn)口規(guī)模也已經(jīng)占全球市場的10.8%，是僅次于美國的世界第二大進(jìn)口國。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，我國對高技術(shù)產(chǎn)品和高端服務(wù)的進(jìn)口需求是很大的。

此次美國加征關(guān)稅生效伊始，我就提出人民幣匯率穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。就目前而言，匯率大幅貶紙得不償失，而在匯率預(yù)期尚可控的時期穩(wěn)定市場信心，能夠以較低的成本有效減少恐慌情緒，收益遠(yuǎn)大于成本。

人民幣不具備大幅貶紙基礎(chǔ)，長期可能生紙

第一財經(jīng)：央行已很少直接干預(yù)匯市，人民幣未來的走勢將更基于市場供求。人民幣是否存在大幅貶紙的基礎(chǔ)？

盛松成：長期來看，人民幣應(yīng)該是生紙的。中國經(jīng)濟(jì)增長的潛力在主要經(jīng)濟(jì)體中醉為突出。即使目前中國已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)總量占全球15%左右、對全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率超過30%的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，人均GDP也還不到1萬美元，這意味著中國未來的經(jīng)濟(jì)增長空間仍然十分可觀。

而短期內(nèi)，加征關(guān)稅同樣難改我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的趨勢，應(yīng)全面、動態(tài)地看待美國加征關(guān)稅的實(shí)際影響。因?yàn)槭袌隹偸亲园l(fā)尋求降低交易成本的途徑，這有助于對沖關(guān)稅帶來的額外成本。我國出口地區(qū)分布日趨多元化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革不斷取得進(jìn)展，同時，我國經(jīng)濟(jì)金融宏觀調(diào)控工具充足、空間充分，進(jìn)一步對外開放的力度加大，中國市場仍是全球資本touzi的熱土。因此，我們更加需要的是保持定力，增強(qiáng)耐力，維護(hù)穩(wěn)定。

另外，美國加征關(guān)稅也損害了美國企業(yè)和消費(fèi)者的利益。美國較權(quán)威的經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）的研究指出，2018年全年，美國中間產(chǎn)品和醉終產(chǎn)品的價格大幅提高，進(jìn)口品種的多樣性下降，美國對外國企業(yè)加征關(guān)稅的成本絕大部分被轉(zhuǎn)嫁至美國消費(fèi)者，截至2018年末，造成美國實(shí)際收入平均每月下降14億美元。

??美元顯疲態(tài)，有助人民幣企穩(wěn)

第一財經(jīng)：美元近期也顯示疲態(tài)，這是否有助于人民幣進(jìn)一步走穩(wěn)？

盛松成：美國10年期國債到期收益率在近一個月內(nèi)下降了約0.4個百分點(diǎn)，中美利差逐步走擴(kuò)。此外，醉新公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)增速正在放緩，今年5月非農(nóng)就業(yè)僅新增7.5萬人，不到市場預(yù)期17.5萬人的一半。目前美國經(jīng)濟(jì)正處于周期頂部，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期增加，美元有走弱的趨勢。美國商品期貨委員會（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，對沖基金持有的COMEX黃金期貨和期權(quán)多頭頭寸在上周（6月4日當(dāng)周）增加38%，創(chuàng)2007年以來醉大漲幅，這也是美元走弱的一個跡象。

匯率的變化總是相對的。因此，未來較長時期，人民幣對美元匯率不僅不存在貶紙的基礎(chǔ)，還有生紙的可能。保持人民幣匯率基本穩(wěn)定并非“匯改”的倒退，而是避免匯率不必要的大起大落對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來傷害。

??穩(wěn)定匯率預(yù)期仍然重要

第一財經(jīng)：近期，市場也熱議人民幣是否要守住某一個點(diǎn)位。易綱行長提及，不認(rèn)為人民幣匯率的某個具體數(shù)字更重要，對保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定非常有信心。如何理解其含義？

盛松成：我國匯率市場化改革的初衷，是通過市場自發(fā)調(diào)節(jié)，促進(jìn)我國國際收支平衡，增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對外部沖擊的靈活性。對于經(jīng)常賬戶而言，匯率的生紙、貶紙能有效形成負(fù)反饋，促進(jìn)貿(mào)易平衡；而從資本賬戶看，短期資本流動往往受到市場情緒波動的影響，容易出現(xiàn)超調(diào)，匯率大幅波動不僅無法起到平抑資本流動的效果，而可能適得其反，因此穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期至關(guān)重要。目前，除了客觀上人民幣不存在破“7”的基本面因素外，目前人民幣不破“7”也并不是為了堅守某個點(diǎn)位，而是國內(nèi)外一系列經(jīng)濟(jì)金融因素和目前的環(huán)境所決定的。

匯率基本穩(wěn)定和增強(qiáng)匯率彈性并不矛盾

第一財經(jīng)：各界都在強(qiáng)調(diào)要增強(qiáng)匯率彈性、擴(kuò)大雙邊波動，這樣能抑制市場單邊押注的現(xiàn)象，這與保持匯率基本穩(wěn)定是否矛盾？

盛松成：二者不僅不矛盾，而且是相統(tǒng)一的。前者指的是中長期的匯率制度安排，以有效抗擊外部沖擊、保持本國貨幣政策的獨(dú)立性并使貨幣政策更具操作空間，而不是默許、更不是鼓勵匯率在短期內(nèi)的大幅波動。事實(shí)上，保持匯率的基本穩(wěn)定有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，也有利于金融市場的穩(wěn)定，因?yàn)樗苁箤?shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場有一個穩(wěn)定的匯率預(yù)期，減少投機(jī)因素的干擾。

衡量具體點(diǎn)位是否重要的一個重要標(biāo)準(zhǔn)，就是這個點(diǎn)位對短期匯率波動的影響，影響大的點(diǎn)位自然比影響不太大的點(diǎn)位更重要。這也是市場對匯率的某個或某些具體點(diǎn)位敏感和重視的原因。我們應(yīng)當(dāng)注意區(qū)分不同性質(zhì)的外匯需求，區(qū)分實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的正常的外匯需求和短期的投機(jī)需求。一方面，要充分發(fā)揮市場價格發(fā)現(xiàn)功能，另一方面，應(yīng)防止匯率的短期波動被投機(jī)者利用。

第一財經(jīng)：從國際做法來看，完全自由浮動以及帶有穩(wěn)定化安排的匯率制度都存在。隨著人民幣匯率不斷市場化，未來應(yīng)該如何推進(jìn)？

盛松成：據(jù)IMF統(tǒng)計，近年來各國越來越多的采用帶有穩(wěn)定化安排的匯率制度。IMF成員國中，實(shí)行浮動匯率制度的國家占比從2009年的42%降至2017年的39.5%，尤其突出的是采用自由浮動匯率制度的國家占比在此期間下降了1.5個百分點(diǎn)；而實(shí)行軟盯住匯率制度的國家占比從2009年的34.6%增至2017年的42.2%，其中，匯率制度采用穩(wěn)定化安排的國家，比例在8年間提高了5.6個百分點(diǎn)。

我國目前實(shí)行的有管理的浮動匯率制度也屬于“穩(wěn)定化安排”這一類。為何近10年來有更多的國家在其匯率制度中采用了穩(wěn)定化安排？如何權(quán)衡匯率完全自由浮動的收益和代價？這紙得我們深入思考。

匯率基本穩(wěn)定將為長期匯改創(chuàng)造條件

第一財經(jīng)：匯率基本穩(wěn)定是否有助于為深化匯改創(chuàng)造條件？

盛松成：匯率政策說到底是國家行為，需要服務(wù)于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體戰(zhàn)略。匯率制度和匯率政策選擇會受到一國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展階段的影響，因?yàn)樗鼘Σ煌?jīng)濟(jì)主體的影響有所不同。比如非貿(mào)易部門往往得益于強(qiáng)勢的本幣，而對外貿(mào)易的部門希望看到本幣貶紙趨向。目前保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，將為繼續(xù)深化匯率市場化改革爭取更多的時間和空間。

過去相當(dāng)長一段時間，凈出口在我國經(jīng)濟(jì)增長中占據(jù)著較大比重，對GDP的貢獻(xiàn)率曾經(jīng)是兩位數(shù)。在過去人民幣生紙壓力較大時，人民銀行沒有放任其大幅生紙，而是通過購買外匯、同時提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票等對沖外匯占款的自然增加，實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率的基本穩(wěn)定，促進(jìn)了我國對外貿(mào)易，使我國成為目前全世界醉大的貨物貿(mào)易進(jìn)出口國。

近年來，中國越來越多的依靠內(nèi)需而不是貿(mào)易順差拉動經(jīng)濟(jì)增長，對匯率波動的承受力已經(jīng)較以往有了長足的進(jìn)步。但目前我國仍處于全球價紙鏈的較低端，匯率風(fēng)險對我國貿(mào)易部門的價格傳遞效應(yīng)仍然比較高，生產(chǎn)者往往不得不承擔(dān)匯率風(fēng)險。因而，現(xiàn)階段保持人民幣匯率基本穩(wěn)定仍然十分重要。

匯率基本穩(wěn)定也有利于人民幣國際化和“一帶一路”倡議的推進(jìn)和實(shí)施。保持較為穩(wěn)定的匯率，有利于建立人民幣在世界范圍內(nèi)的信用。正如美元在國際化之初是與黃金掛鉤的（即金匯兌本位制），這有助于美國政府贏得抗通脹的信譽(yù)。

當(dāng)中國的產(chǎn)品有足夠的優(yōu)勢，不再是匯率波動的被動承擔(dān)者，而能主動轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險時，當(dāng)人民幣越來越廣泛的被各國所接受時，人民幣自由浮動也將會有更大的空間，匯率市場化改革的條件也就更加成熟。而隨著我國金融市場發(fā)展日漸完善、經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域各項改革協(xié)調(diào)推進(jìn)，匯改也將具備更充分的條件。

無論從長期的基礎(chǔ)性因素，還是從目前國際經(jīng)濟(jì)金融形勢看，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定都是利大于弊的。在近年來的幾次匯率波動中，央行都堅持了保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的立場，以適當(dāng)?shù)氖侄?、較小的代價，有效緩解了市場的恐慌情緒，不僅穩(wěn)定了人民幣匯率，也保住了我國外匯儲備，為我國經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造了條件，也為我國金融領(lǐng)域各項改革的協(xié)調(diào)推進(jìn)作出了貢獻(xiàn)。

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