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央行流動性投放仍在繼續(xù)。
6月17日，央行對服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行實行較低存款準(zhǔn)備金率的第二次調(diào)整，釋放長期資金約1000億元。在此基礎(chǔ)上，為對沖稅期、政府債券發(fā)行繳款等因素影響，同一日，央行以利率招標(biāo)方式開展1500億元14天期逆回購操作—至此，央行已經(jīng)連續(xù)第十個交易日開展逆回購操作。
受內(nèi)外部復(fù)雜環(huán)境影響，當(dāng)前銀行體系流動性總量保持充裕，但金融市場流動性仍存在結(jié)構(gòu)性緊張，加之經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，市場對降準(zhǔn)期望再次升溫。為此，時代周報記者專訪中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究所所長李迅雷。
??依靠中間層刺激消費(fèi)
Q：面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行頻繁釋放流動性。在你看來，下半年中國經(jīng)濟(jì)的韌性主要體現(xiàn)在哪里？
A：中國經(jīng)濟(jì)充滿韌性，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)在受到下行壓力的過程中，不會出現(xiàn)大規(guī)模的回落，更不會出現(xiàn)斷崖式的下跌。
具體來說，韌性來源于幾方面：一方面，中國擁有廣闊的市場和齊全的工業(yè)類別，這為中國應(yīng)對外部因素所帶來的沖擊帶來極大的緩沖空間；另一方面，中國現(xiàn)在的政策工具箱仍然充裕，能夠通過多種政策工具實現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增速。
應(yīng)當(dāng)看到，目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速平均為6.5%—7%，保持在中高速增長的水平，而世界銀行預(yù)測今年全球的增速僅為2.6%。即便經(jīng)濟(jì)增速有所回落，但中國經(jīng)濟(jì)增速依然是全球平均水平的兩倍以上。
從目前公布的數(shù)據(jù)來看，二三季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然會有較大下行壓力。整體而言，第一季度可能是今年經(jīng)濟(jì)增速的相對高點(diǎn)，全年將會呈現(xiàn)前高后低的走向。
Q：過去常說拉動經(jīng)濟(jì)增長要靠三駕馬車，但這幾個月以來，touzi與出口都未能擔(dān)起拉動經(jīng)濟(jì)的重任？
A：就目前來看，靠touzi這駕馬車?yán)瓌咏?jīng)濟(jì)不太現(xiàn)實。一般來說，touzi分為三大塊：一個是房地產(chǎn)touzi。政府一直提倡“房住不炒”，所以再靠房地產(chǎn)拉動，不太可能；第二個是制造業(yè)touzi。但在產(chǎn)能過剩的情況下，制造業(yè)touzi也不可能出現(xiàn)大幅度上升；第三個就是基建touzi。由于目前地方政府的債務(wù)壓力比較大，所以靠基建touzi再重新回到以前兩位數(shù)的增長，基本上也是不可能的。
在出口方面，我們也遇到了外需下降的影響，所以出口這駕馬車的動力也有所欠足。從今年1—5月份的數(shù)據(jù)來看，出口處于非常低的增長水平。加上目前中美貿(mào)易摩擦的不確定仍然存在，從出口進(jìn)行發(fā)力恐怕也很難。
因此，現(xiàn)在更多要依賴于消費(fèi)這駕馬車，這駕馬車在全球各個國家都是拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力：目前印度消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)大概是70%左右，美國則達(dá)到80%。
Q：以消費(fèi)提振經(jīng)濟(jì)，目前面臨的醉大瓶頸是什么？
A：目前，消費(fèi)對中國經(jīng)濟(jì)的拉動大概只有50%，提高消費(fèi)的貢獻(xiàn)于是顯得非常重要。
總體而言，這兩年消費(fèi)增速的確出現(xiàn)了明顯回落，但是相對于touzi和出口，消費(fèi)增速還是要快一些。但中國目前的消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍然存在一些問題。具體來說，高端消費(fèi)增長比較快，中低端的消費(fèi)出現(xiàn)明顯放緩，必需品的消費(fèi)還是保持穩(wěn)定的增長，可選消費(fèi)品的增長則出現(xiàn)明顯回落。
消費(fèi)的背后是收入。以上現(xiàn)象反映出，這兩年來居民的收入增速有所放緩，尤其是中間層的收入出現(xiàn)了大幅度回落。如果把中國人的收入分為五個組，有低收入組、中低收入組、中等收入組、中高收入組和高收入組?，F(xiàn)在，除了高收入組和低收入組這兩個組的收入增長比較快之外，中間三個組的收入增長大幅度下降，但中間三個組恰恰是中國消費(fèi)的主力，這對提振消費(fèi)非常不利。
所以，要拉動消費(fèi)這駕馬車，有兩個渠道：第一個是增加中低收入階層的收入水平，第二個就是要增強(qiáng)社會保障的力度，讓他們敢消費(fèi)、能消費(fèi)。從目前情況來看，整個社保的水平還是比較低，個人要承擔(dān)未來的生活壓力比較大。
定向降準(zhǔn)可能性較大
Q：進(jìn)入6月份，市場開始對降準(zhǔn)有較高期待。如何看待這一情緒？
A：總體而言，在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，降準(zhǔn)還是有必要的。
目前流動性比較適度，但整個社會總的信用擴(kuò)張還是偏緊。通過降準(zhǔn)，可以再增加一定的流動性，降低信用利差，有利于企業(yè)融資成本進(jìn)一步下降。而且從前期降準(zhǔn)尤其是定向降準(zhǔn)的效果來看，能夠在一定程度上解決中小企業(yè)融資難融資貴。
Q：近幾次央行釋放流動性，都以定向形式落地包括定向中期借貸便利、定向降準(zhǔn)等。為什么央行這么偏愛定向形式？
A：采取定向的方式，意味著央行制定政策的指向是清晰的，這也和正在推進(jìn)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革息息相關(guān)。為什么要推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革？因為當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)的很多問題是結(jié)構(gòu)性問題，需要采取更加精準(zhǔn)的方式去解決。
央行喜歡采用定向方式無可非議，但同時應(yīng)該注意到一個問題：財政政策而非貨幣政策，才是解決結(jié)構(gòu)性問題的主要手段。按照新供給主義理論，貨幣政策的主要效果在總量方面。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱時，可以利用加息、提高銀行存款準(zhǔn)備金率等措施給市場降溫，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入低迷時，可采取相反的貨幣政策。但在面對經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問題時，貨幣政策發(fā)揮作用的空間有限，處理不好還會進(jìn)一步加劇結(jié)構(gòu)性問題，這時候就應(yīng)當(dāng)使用財政政策，財政政策對解決結(jié)構(gòu)性問題作用突出。
Q：近期，央行如再次釋放流動性，更可能會采取什么樣的方式？
A：MLF（中期借貸便利）是一個比較短期的行為，有明確期限，到期之后流動性就會回收；降準(zhǔn)則是比較長時期的，簡潔明了，在操作難度上也更加簡單一點(diǎn)。這兩者都是不定向的，更加市場化，讓市場自主選擇、決定資金的流向。
定向降準(zhǔn)則是在此基礎(chǔ)上，通過特定向某些機(jī)構(gòu)和群體釋放流動性，以緩解這部分機(jī)構(gòu)資金緊張的狀況。定向精準(zhǔn)地釋放流動性，對央行操控的精準(zhǔn)度要求比較高，但好處則是能夠把流動性輸送到目標(biāo)上去。
就目前來看，人民幣的總供給仍然松緊適度，但一部分行業(yè)的流動性仍然有提高空間，因此，如果二三季度有降準(zhǔn)可能的話，還是應(yīng)以定向降準(zhǔn)的方式落地。
推動利率市場化改革
Q：利率市場化改革是否有望在年內(nèi)落地？
A：流動性的問題，不是簡單地通過貨幣政策就可以解決的。貨幣政策更多的是控制貨幣供給總閥門，就跟水流一樣，貨幣能不能傳到醉需要它的地方去，還是要依賴于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的進(jìn)一步完善。
從目前來看，除了貨幣傳導(dǎo)機(jī)制仍然存在改善空間，目前中國的touzi回報率下降以及龐大的債務(wù)量也是導(dǎo)致流動性不足的重要原因。央行可以通過大規(guī)模地不斷地放水，進(jìn)一步提高流動性，但這樣的操作本身就是邊際效益遞減的，加上貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不通暢，在實體經(jīng)濟(jì)整體需求不足的情況下，不論央行怎么放水，企業(yè)狀況也很難得到一個根本性改觀。所以在這種情況下，采取釋放流動性的方式效果不見得好。
Q：目前，利率市場化改革醉大的難點(diǎn)是什么？
A：作為今年全國兩會提出的一項重要任務(wù)，利率市場化一定會在今年內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)，且推進(jìn)力度不會小。就目前來看，利率市場化醉主要的障礙，在于多項改革之間的不配套。
如打破剛兌，如能夠出臺相關(guān)打破剛兌的機(jī)制，利率市場化改革推進(jìn)會更順利。但如果在利率市場化改革上邁出較大步子，但在打破剛兌上卻進(jìn)展不大，這樣單兵作戰(zhàn)，阻礙了利率市場化改革邁出實質(zhì)性的步伐。
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