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2018年8月28日-29日，以“美好居住生活”為主題的第十屆中國房地產(chǎn)科學(xué)發(fā)展論壇在大連召開。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長陳道富，在會上發(fā)表了題為《金融面臨的主要問題與對策》的演講。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長 陳道富
陳道富表示，中國現(xiàn)在的金融體系面臨的問題非常繁雜。他總結(jié)為三類：第一個是功能上的問題；第二個是金融發(fā)展的表外化，影子化和自我循環(huán)；第三個是金融體系用了非常多的方法來加杠桿，使得杠桿放大。此外，陳道富認為整個金融體系面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，當經(jīng)濟增長要轉(zhuǎn)向內(nèi)需和創(chuàng)新為主的時候，我們的經(jīng)濟體系不適應(yīng)。再加上現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，以及和國際的聯(lián)系，整個金融體系在功能上出現(xiàn)了不適應(yīng)。
以下為演講實錄：
陳道富：很高興跟大家在這里分享對金融問題和對策的一個看法，我想金融形式錯綜復(fù)雜，在今年能切身體會到金融對各位的制約，怎么來看當前的金融形式，特別是我們面臨的主要問題到底是什么？未來金融將向哪里去有哪些機會和大家做一些簡單的交流。
首先跟大家講講金融的問題，中國現(xiàn)在的金融體系面臨的問題非常繁雜，我把它歸為三類。
第一個是功能上的問題。經(jīng)過這么多年看金融在這一方面功能發(fā)揮的并不是太理想，我們認為金融在實體經(jīng)濟特別是工業(yè)部門應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。但是實際上金融部門把資源越來越多的配置到其他部門。制造業(yè)能拿到的金融資源大概占到新增的3%到4%，絕大部分的資金進入到了非金融部門，在實現(xiàn)功能的過程當中出現(xiàn)了和我們大家想象中的不太一樣，這這種功能跟經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有關(guān)系，跟經(jīng)濟運轉(zhuǎn)有關(guān)系，是一個比較根本的問題。那么金融業(yè)本身也是在快速發(fā)展的，金融業(yè)占GDP的比重超過了美國和英國所謂的金融比較發(fā)達的國家，金融業(yè)在整個經(jīng)濟的比重達到了比較高的水平。
從另外一個角度我們可以看到我們的金融業(yè)服務(wù)于哪些領(lǐng)域呢？我們的金融業(yè)現(xiàn)在跟實體經(jīng)濟主要通過三個渠道發(fā)生關(guān)系，主要是跟政府相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施，一個是房地產(chǎn)，還有一個是國有企業(yè)，還有一些個人，主要是三個渠道來發(fā)生關(guān)系。我們把所有投向房地產(chǎn)相關(guān)的包括個人抵押貸款，包括房地產(chǎn)開發(fā)貸款，包括我們的各種各樣的跟房地產(chǎn)土地等等相關(guān)的加起來，這一部分不考慮金融房地產(chǎn)，只考慮能夠算作且在我們統(tǒng)計表上進入房地產(chǎn)的這一部分的占比接近50%。如果說我們在了基礎(chǔ)設(shè)施，我們基礎(chǔ)設(shè)施的獲取資金比重大概20%到30%，我們看到增量大概八九十的比重是投降了房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施。
從個人角度來看，個人如果只看抵押貸款和公積金貸款占個人可支配收入的80%，但是比個人的其他的消費貸款加起來這一部分的貸款占我們個人可支配收入的比重大概1.5%，這個水平在國際上接近于中等偏上的水平，不算特別高，但是這些年的變化使得增長速度非常非?？?。這張圖解決現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢非常非常重要，這三張圖表明了金融體系用它的行為來表達他們對經(jīng)濟體認可的部分在哪，也就是說我們金融體系，他們的貸款他們的金融投向所認可的仍然是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施和個人領(lǐng)域。
任何部門加以管制的話意味著我們的金融創(chuàng)造一定會出現(xiàn)一定程度的減少。
我們的實業(yè)金融化越來越強，我們醉近比較少的包括租賃市場越來越應(yīng)用到杠桿里面，我們的金融體系其實跟財政的問題也掛鉤在一起，我們的金融財政的金融化越來越多。
第二個金融發(fā)展的表外化，影子化和自我循環(huán)。實體經(jīng)濟通過信貸債券股票獲得融資，實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)化。我們的金融體系從原來的越來越表內(nèi)轉(zhuǎn)向了表外，轉(zhuǎn)向體系外，我們叫內(nèi)金融機構(gòu)，甚至是體系外的金融體系來運轉(zhuǎn)的。整個的金融體系越來越表外化，影子化。
另外一個就是金融體系用了非常多的方法來加杠桿，使得杠桿放大。我們可以看到第一個層面是touzi者是本身的杠桿。我們現(xiàn)在都要求投入者的資金是自有資金，從資金的來源更多的是自有資金的角度。
另外通過優(yōu)先級的產(chǎn)品和劣后級的來實現(xiàn)杠桿分級，在產(chǎn)品層面通過限制資產(chǎn)負債率，另外一個通過整個產(chǎn)品能不能質(zhì)押來控制杠桿，這一部分可以看到過去金融體系通過多個環(huán)節(jié)，多種方式把我們的杠桿放的非常非常大，監(jiān)管是不適應(yīng)的。
另外我們的整個的體系面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，我們的轉(zhuǎn)型是適應(yīng)于原來的，以touzi為主導(dǎo)的以出口加touzi為主導(dǎo)的經(jīng)濟體系，當經(jīng)濟的增長要轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，創(chuàng)新為主的這種轉(zhuǎn)型的時候，我們的經(jīng)濟體系是不適應(yīng)的。那么再加上現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，我們的跟國際的聯(lián)系，整個金融體系在功能上出現(xiàn)了不適應(yīng)。
重點跟大家講講信用緊縮，我們可以看到我們從M2的角度來看，我們的貨幣增速只有8.3%，7月份是8.5%，這個是統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的醉低點。我們可以看到我們的金融機構(gòu)的資產(chǎn)，不僅僅是貸款，包括所有資產(chǎn)的應(yīng)用，從去年底開始，我們開始出現(xiàn)持續(xù)的下行，我們整個的社會融資表外的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了快速的萎縮。這是理財成本，資金成本出現(xiàn)了一個變化，我們表內(nèi)融資，我們現(xiàn)在在開始講降低融資成本，講解決中小型的融資，雖然加大了表內(nèi)的融資成本的管理，所以從表內(nèi)成本來看如果能達到表內(nèi)的融資從原來來說是有下降的，但是表外的融資成本是快速上升，我們的融資出現(xiàn)了明顯的分化，我們的中低等級的信用在信用債券它的融資成本快速的上升，一些信用不是特別好的地方金融機構(gòu)也在出現(xiàn)上升。
另外在這樣一個背景下我們出現(xiàn)了一個金融體系的脆弱化，金融風(fēng)險開始出現(xiàn)了在不同點上的暴露，我們現(xiàn)在的金融體系它的脆弱性是凸顯的。
接下來我把重點轉(zhuǎn)向怎么來應(yīng)對金融的問題，我們知道金融一方面我們本身的金融轉(zhuǎn)型沒有辦法很好的實現(xiàn)它的功能，我們整個金融市場的秩序也是并沒有得到很好的規(guī)范，而在進行群量調(diào)整的過程當中出現(xiàn)了一個萎縮。我覺得現(xiàn)在所謂的金融風(fēng)險說白了就是要使金融功能發(fā)揮作用。要在金融的秩序得到整個的循環(huán)下出現(xiàn)了整頓過程當中的風(fēng)險，原來我們金融體系按照轉(zhuǎn)型過程要求用了一套適合轉(zhuǎn)型這種狀態(tài)下的運行模式或者是通道加杠桿，甚至有很多投機性的因素，我們要把金融體系回到本原上來，回到金融運轉(zhuǎn)的軌道上來，這個過程就產(chǎn)生一個落差，這種落差在當前的整頓的情況下就開始凸顯出來。
所以所有的金融風(fēng)險，當前的金融風(fēng)險我自己認為說是一個怎么樣實現(xiàn)過度，怎么樣很好的來產(chǎn)生來應(yīng)對在金融秩序的規(guī)范化的過程中，金融功能的正?；倪^程中才能實現(xiàn)的。我們金融要服務(wù)實體經(jīng)濟，如果把金融界定為工業(yè)經(jīng)濟我們得到的金融認可是比較低的，這個過程只要是進行了實現(xiàn)回到實體經(jīng)濟，在當前的情況下，在某種情況下信用的緊縮是一個同義詞。我們知道我們新增信貸80%是和房地產(chǎn)相關(guān)的，跟政府信貸相關(guān)的和個人相關(guān)的，我們強化對房地產(chǎn)的這種信貸的規(guī)范，我們強調(diào)了對金融體系的去杠桿的一個措施的時候這是主要的信用創(chuàng)造渠道都受到一定程度的限制，所以信用萎縮是必然的。只要我們想規(guī)范這個領(lǐng)域的行為，只要我們的金融體系仍然是以部門的信用擴張為主要渠道必然伴隨著金融的萎縮，只要進行轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)軌過程當中我們需要應(yīng)對這個過程可能產(chǎn)生的信用緊縮的沖擊，而不是說要去逆轉(zhuǎn)它。
所以這個時候需要實現(xiàn)一個過程怎么樣去防范化解實現(xiàn)這個轉(zhuǎn)型，未來對金融轉(zhuǎn)型帶來一個變化。只要是在去杠桿仍然是金融監(jiān)管大家要做好信用緊縮這樣的一個準備，只有在這樣一個背景下才有可能利用好我們的金融市場。
現(xiàn)在的金融風(fēng)險大家比較焦慮的是各種各樣的金融風(fēng)險，對金融風(fēng)險來說我們是用各種各樣的手段包括市場的手段，也包括一些行政的手段使得我們每一個領(lǐng)域的金融風(fēng)險都處在一個點爆的狀態(tài)，我們看到了債券市場，股票市場，匯率市場都出現(xiàn)了風(fēng)險暴露，目前為止都還沒有轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性的風(fēng)險，但是他們距離系統(tǒng)性的風(fēng)險這種壓力是比較大的，存在著大量的自我強化的機制。這就是我覺得當前的一個狀況，當前出現(xiàn)的一些調(diào)整過程中的風(fēng)險，這些風(fēng)險把它相對可控的階段。
現(xiàn)在市場上的一個擔憂和大家的焦慮是在兩個方面，一個是一種預(yù)期和共振，預(yù)期是經(jīng)濟的實現(xiàn)從高速增長向中低速增長，實現(xiàn)金融的去杠桿，嚴監(jiān)管的過程當中缺乏一致性的認可路徑或者方案，當市場往前推進的過程當中大家就會比較迷盲，會有各種各樣的擔憂，因為這個路徑并不是很清晰的，這種擔憂使得市場有各種各樣的猶豫期，這種猶豫期影響市場對未來的判斷。
另外一個這些當前的金融風(fēng)險，所謂的金融風(fēng)險并不是我們?nèi)粘＠斫獾慕鹑陲L(fēng)險，也就是說帶來收益或者是熊市的不確定性，而是我們知道過去我們的行為不是特別規(guī)范，我們的這種功能跟我們合意的功能不是太合適，其實已經(jīng)造成損失了，這種損失是決定的，由誰承擔不確定，你就發(fā)現(xiàn)不確定成了擊鼓傳花的過程。
從目前來看整個的風(fēng)險防范有四個方面，第一個，各負其責，各個層面的主體來承擔它該有的責任，同時加快多層次的合力。通過轉(zhuǎn)型去杠桿、穩(wěn)貨幣來提供一個動力和環(huán)境。
市場秩序方面通過整頓，使得金融風(fēng)險是可見的可控的體系。金融體系一直在說的就是只要看得見就不成為風(fēng)險，金融風(fēng)險為什么前幾年擔心，因為我們的金融體系越來越表外化，越來越里子化，我們或者不可見，或者不可控，所以現(xiàn)在的監(jiān)管思路把它變成看得到見的或者夠得著的，通過詞牌才能進入金融體系。
醉后梳堵結(jié)合，保持穩(wěn)定，守住底線的思路。
政府趨向思考，堅決去杠桿，防范化解金融風(fēng)險。金融穩(wěn)中有變堅持六個穩(wěn)，穩(wěn)就業(yè)，穩(wěn)金融，穩(wěn)外貿(mào)，穩(wěn)外資，穩(wěn)touzi，穩(wěn)預(yù)期。當前的情況下我認為說盡快的來明確中國在未來面對這么復(fù)雜的環(huán)境下的整個思路和它的整個方向是一個核心。所以我們可以看到講到六個穩(wěn)，講到各種各樣的東西，現(xiàn)在關(guān)鍵的問題是扎實推動改革，推動在某一個領(lǐng)域的改革，通過這種改革讓大家通過具體的事看到信心，這個信心使得金融體系能夠保持一個正確的方向，有可能形成一個良性的循環(huán)。
我覺得金融體系關(guān)鍵是轉(zhuǎn)型，主要是兩個方面，一個是亂象，這些亂象從一個角度理解帶來很大的金融風(fēng)險，另外一個角度也是市場的一種活力的體現(xiàn)，那么如何來平衡市場的活力，來平衡我們的這種金融體系的穩(wěn)定之間的關(guān)系，我們現(xiàn)在很多的做法一旦出現(xiàn)市場的亂象我們就想要規(guī)范納入體系，醉近對房地產(chǎn)租賃市場有一個擔憂，這又是一個相對來說一個新的領(lǐng)域新的業(yè)務(wù)，但是出現(xiàn)了一定程度的問題，和大家想象當中的運行不完全一致的過程，應(yīng)該保持金融活力的前提下維持系統(tǒng)的動態(tài)穩(wěn)定，這個非常重要，在當前的情況下只是單純的從穩(wěn)定的角度來守住穩(wěn)定可能使得經(jīng)濟體活力的下降，引起整個系統(tǒng)整體的抗風(fēng)險的能力下降。
第二個就是現(xiàn)在市場上一直在焦慮的問題，我們可以看到在當前從我們的高杠桿高速增長向合理杠桿和中低增長的過渡當中。假如說我們完全用西方的市場化的手段，市場化的工具那么這種轉(zhuǎn)型的過程當中可能會帶來非常大的沖擊。
所以這個過程必然需要把市場手段和非市場手段結(jié)合起來，僅僅只用市場上的約束可能帶來不了這種過度過程的平穩(wěn)。我們可以看到金融體系發(fā)展到今天，金融體系為什么touzi到實體經(jīng)濟，是因為我們相信實體經(jīng)濟有穩(wěn)定的回報，相信它有回款能力，但是我們老百姓相信金融體系什么呢？我們可以看到經(jīng)過40年的改革和發(fā)展，我們相信金融體系是因為相信它背后的政府背景，政府的信任在維持我們金融體系的這個方面仍然發(fā)揮巨大的作用。其次是因為金融各種各樣的金融監(jiān)管，醉后才是我們金融體系的行為能力。通過金融體系的專業(yè)的和誠信的行為來獲得大家的信任，所以在現(xiàn)實過程當中就是靠政府的信任，監(jiān)管和他的行為來維持這個平衡，在轉(zhuǎn)型過程中如何用好這三個平衡顯得非常重要。
過渡期的問題就會有一個從一個非常高的水平到我們想要去的一個程度的平衡，現(xiàn)在整個的方向仍然是保持著未來要把我們的金融體系做成一個穩(wěn)健的這樣一個金融體系，這個方向是明確的。
那么在這個過程當中怎么樣來實現(xiàn)這個過程呢？當前在宏觀政策上面我們采取的是一個保持合理充裕的流動性，那么說白了就是當你監(jiān)管部門，當除了金融監(jiān)管部門還有財政部門對市場主體加強監(jiān)管的時候，我們的市場行為已經(jīng)開始發(fā)生變化了，已經(jīng)開始調(diào)整了，這個時候他們的調(diào)整過程中可能帶來的沖擊，從貨幣政策角度來看就不是去倒打他發(fā)生轉(zhuǎn)變，這個時候的貨幣政策應(yīng)該從倒逼這種調(diào)整行為轉(zhuǎn)向為這種行為合理的貨幣環(huán)境，只要在這個過程當中由于你的調(diào)整帶來的暫時的流動性問題，貨幣應(yīng)該保持充盈性。由于調(diào)整過程中給他的能力帶來限制，使得它的行為沒有辦法支撐中國經(jīng)濟平穩(wěn)過渡，發(fā)揮更加積極的作用。
在這個過程當中當前的貨幣和財政這兩個工具其實他們只是僅僅為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供一個宏觀調(diào)整而已，真正的轉(zhuǎn)型是我們的經(jīng)濟改革和監(jiān)管的實施。
第三個層面未來將會把重點放在實體經(jīng)濟上面來，目前會涉及到幾個重要的管理領(lǐng)域，一個是基礎(chǔ)設(shè)施，一個是房地產(chǎn)，一個是企業(yè)?，F(xiàn)在把地方政府基礎(chǔ)設(shè)施的平衡放在一個非常重要的地位，一方面是從穩(wěn)經(jīng)濟的角度，另外一個角度也是要保持金融體系的在過渡的一個平穩(wěn)。另外一個就是通過企業(yè)通過房地產(chǎn)的領(lǐng)域怎么樣來既要維持住金融體系的穩(wěn)定，同時又要實現(xiàn)金融體系的基本轉(zhuǎn)換的問題。
這一部分其實我們的監(jiān)管部門已經(jīng)出臺了很多的政策，實際上我想說的一點就是這些政策從目前來看都有助于緩解我們現(xiàn)在的金融體系這種緊張的局勢，或者說適當?shù)木徑馐袌龅慕箲]，但是這些政策僅僅只是一個緩解作用，它沒有根本性的扭轉(zhuǎn)和解決我們整個金融功能和市場秩序的一個問題。
那么在轉(zhuǎn)換的過程當中從金融體系本身來說我認為說有必要把我們的負債方和資產(chǎn)方結(jié)合起來，我們的去杠桿也好，我們防風(fēng)險的措施也好，不僅僅只是負債方的調(diào)整，那么也需要從資產(chǎn)方跟負債方結(jié)合起來形成一個良性的互動。這個時候的經(jīng)濟上的作用就更加重要了。
從現(xiàn)在角度來看我認為整個的金融環(huán)境在未來相當長的一個時期內(nèi)都處在一個比較緊的狀態(tài)下，即使我們的貨幣政策略有放松，這個行為的調(diào)整仍然是作為我們防風(fēng)險的重點，不會輕易的逆轉(zhuǎn)，這種有一定緊張度的金融環(huán)境仍然將在相當長時間里面持續(xù)，在這樣一個環(huán)境下怎么樣管好自己的流動性怎么樣做好現(xiàn)金流的匹配是一個核心。這個環(huán)境短期內(nèi)可能沒有特別大的一個調(diào)整的變化，唯一的變化就是在邊界上使過渡更加順滑，回到金融轉(zhuǎn)型的實體上面，我就跟大家分享這么多，謝謝大家。
第十屆中國房地產(chǎn)科學(xué)發(fā)展論壇現(xiàn)場實錄
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